股天乐东吴证券：首次覆盖奇瑞汽车给予“买入”评级多品牌协同拓展增长边界

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　　东吴证券发布研报称，预期奇瑞汽车（09973）2025-2027年的归母净利润分别为184/211/254亿元。选取H股上市的车企长城汽车/赛力斯/比亚迪股份/吉利汽车作为公司的可比公司，对应2025~2027年PE均值为14/11/8倍（2026年2月4日）。考虑公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，该行认为公司应该享有更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。

　　东吴证券主要观点如下：

　　基本情况：全球化的科技型汽车企业

　　奇瑞汽车成立于1997年，早期依靠风云、QQ等车型切入主流与入门级乘用车市场，近年来公司加速向全球化与智能化双轨转型。公司目前为国资+战略投资者+管理层股权制衡体系，国资不直接干预经营，管理层深度绑定，战略投资人提供协同，股权结构清晰。新能源+出口助力公司财务数据改善：风云、山海、星纪元、iCAR、智界等新能源品牌序列规模化交付；海外营收持续增长。

　　现有品牌体系：五大品牌覆盖多样化需求

　　奇瑞主品牌定位主流大众市场，以高性价比和多动力路线覆盖家庭与出口核心需求；捷途聚焦旅行与轻越野取向的SUV细分，强调空间、通过性与场景适配；星途作为集团高端品牌，面向中高端用户；iCAR定位年轻化、个性化的纯电品牌；智界则依托与华为的深度合作，主打智能化体验。

　　出口：深耕多年，发展稳健

　　1）市场：从发展中市场起步，向多区域扩张。奇瑞的出口市场选择呈现出由发展中市场起步、向关键单体市场（俄罗斯）集中、再向欧洲升级拓展的阶段性演进特征。在俄罗斯市场公司已进入主动管理风险阶段。2）产品：以Tiggo为核心，多品牌多能源并行。Tiggo系列构成绝对核心，ICE与PHEV并行，通过不同能源形式、配置组合与品牌包装，实现对不同区域市场的适配与覆盖。燃油车仍是奇瑞海外销售的基本盘；新能源车型更多以结构性补充方式推进，且主要以PHEV为主。3）渠道及产能：因地制宜快速发展。奇瑞在海外形成以经销商授权体系为主、在部分国家保留官方独家代理或设立本地子公司的组合结构。从海外制造布局看，奇瑞采取多区域KD组装模式，实现本地化与政策适配。

　　技术底座：平台化造车能力+自研合作并行的智驾策略

　　2025年公司将旗下子公司雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务进行整合，推动研发体系由分散走向集中。公司明确以自研能力为基础、以华为、地平线等头部技术伙伴为支撑的“自研+合作”双轨模式。2025年3月奇瑞发布“猎鹰智驾”智能化方案。奇瑞整车平台体系由传统燃油平台与新能源平台并行构成，整体形成按价格带与技术路径分层的平台结构。

　　风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；地缘政治不确定性风险增大；国内价格竞争超预期；汇率波动风险等。